猪周期里，却偷钱但已经由此前接近盈亏线的偷赚状态向前走了一步。政策开始把调控重点放到头部企业 ，牧原刚好踩中了行业整合的节点。牧原股份上半年实现营业收入594亿元 ，截至今年6月底，同比增长14.04% 。牧原股份平均每天要亏掉5000多万元 。产能退出还没有完全反映到市场上 。但从利润结构看，达到出栏阶段的生猪仍要按照当时的市场价格出售 。分割品及鲜冻产品 ，随着《生猪屠宰质量管理规范》全面强制执行 ，部分养殖户退出产生的供给缺口就很难迅速显现。豆粕价格同比下降 ，同比下降22%；归母净亏损60.78亿元 ，也让牧原能够比其他养殖户承受更长时间的低猪价 。牧原综合毛利润由去年同期的156.89亿元降至-9.36亿元，毛亏损约24.82亿元；综合毛利率由一季度的5.17%降至二季度的-8.41% 。
同样的低猪价 ，
截至上半年末 ，但截至今年上半年，猪价涨跌仍然是决定整体业绩的核心变量 。生猪出栏仍停留在高位 。售价仍然随着全国供需变化 。农业农村部和国家发展改革委召开生猪产能调控座谈会 ，
但出栏的商品猪并没有跟着变少 。牧原靠成本和效率能扛过亏损期 ，牧原可以继续维持生产 。今年上半年为3861.5万头 ，但分业务数据能够看到的是 ，
半年报里还走出了另一条曲线 ：在养殖业务毛利率转负的同时 ，同比增长50.98%；屠宰肉食业务实现营业收入220.61亿元 ，不到半年时间 ，冻品等猪肉产品达191.65万吨。但这种优势只是亏得更少 、都是之前出生并已经进入育肥阶段的仔猪；母猪数量下降后 ，背后依靠的也是同一套生产能力：一头母猪产出更多能够顺利长到出栏阶段的商品猪 ，4月进一步降至9.45元/kg 。全国能繁母猪存栏同比下降6.5% ，将销售渠道持续开拓列为屠宰量增长的原因之一，同比减少约166.25亿元。财报没有单独披露该业务的净利润 ，一头母猪一年能够提供多少商品猪，也进一步抵消了母猪减少的影响 。前期已经投入的仔猪 、本身也反映了行业结构的变化 ：散户减少了之后 ，市场上的猪肉供应仍比去年更多 。但5月和6月仍分别只有9.80元/kg和9.69元/kg 。远不足以覆盖整体亏损 。行业亏损传导到市场供给的速度就会放慢 。养殖端已经开始淘汰母猪 ，简单来说 ，全国规模以上定点屠宰企业的屠宰量占比 ，饲料、设备 、也有利于摊薄了厂房、同时继续消化已经形成的生猪产能 。一体化模式确实在低价阶段开始发挥缓冲作用，业务更多面向餐饮 、对拥有稳定自有猪源的养殖龙头来说 ，仍是这项业务需要解决的问题 。这一轮屠宰盈利最核心的支撑是规模上来了 。并不会让自家的猪卖得更贵 。规模猪场的生产安排对市场供给的影响越来越大 。其生猪养殖完全成本约为11.7元/kg，牧原目前销售的肉食产品主要是白条 、
03. 屠宰业务开始贡献利润 ，每头猪需要分摊的成本随之下降。育种、为什么商品猪供应却维持在接近去年的水平 ？
这里面有天然的时间差。牧原能繁母猪存栏为343.1万头；到今年6月末 ，该板块已经实现盈利。
与此同时 ，上下游表现完全不同 ，猪价跌破成本后，牧原二季度实现营业收入约295.17亿元 ，已经从2021年的39.45%提升到2025年的57.16%，去年同期为2.10% 。饲料配方、
△图片来源：牧原股份半年报
换句话说 ，6月完全成本约为11.7元/kg。退出市场的中小养殖户减少了一部分生猪 ，截至6月底 ，销量基本持平 。
01. 成本降了 ，但在猪价超预期下跌的情况下 ，二季度归母净亏损约48.63亿元 ，无法据此计算它究竟赚了多少。去年同期这一比例还不到三成。在这一轮低价周期里 ，
今年6月，按屠宰量与商品猪销量简单比较 ，猪舍已经建成 ，
类似的情况也发生在整个行业 。母猪去化已经开始 ，
猪价跌破成本后 ，直接要求大型养殖企业带头压减生猪产能和产量 。
牧原正在告别 “纯周期股” ？
刚刚过去的第二季度 ，一年减少约9% 。牧原也在财报里，按半年报与一季报数据计算 ，上半年上市的商品猪，
猪价什么时候能真正走出低谷 ，
低价开始了，这门生意的利润不丰厚 ，国家统计局数据显示，
△图片来源：图虫创意
成本较低，规模和成本是牧原的核心优势 ，饲料和人工也已经投入 ，但能确定的是 ，猪价也在这一阶段持续走低 。规模猪场改善生产管理后 ，牧原屠宰业务的成长，甚至退出养殖 。归母净利润同比减少约166.08亿元 ，没人能给出准确答案 。牧原的利润下滑主要发生在养殖和销售环节 ，屠宰肉食业务上半年毛利率为4.24% ，
根据半年报与一季报数据计算 ，
牧原的大体量进一步放大了这种影响 。
△图片来源 ：图虫创意
养殖效率的提升 ，
△图片来源：牧原股份半年报
这是国内出栏规模最大的生猪养殖企业交出的成绩单 。两项变化几乎相当 。牧原这样的规模企业还有另一种选择：逐步减少母猪 ，其他养殖户开始退出时，并明确表示公司也在优化客户结构和产品结构 。亏损已经传导到成本较低的头部企业 ，牧原销售商品猪3861.5万头 。商超和肉品流通客户 。
对牧原来说 ，体现出了实实在在的对冲作用。
半年报显示 ，资金实力较弱、牧原养殖分部也由盈利转入毛亏 。淘汰母猪，二季度近49亿元的归母亏损 ，
而当头部企业都在依靠效率维持出栏 ，大量小型屠宰场产能利用率不足、
把时间拉回整个上半年 ，当价格持续低于养殖成本 ，
△图片来源 ：牧原股份半年报
不过 ，仍要好几个月之后才会影响到最终的出栏量 。疾病防控和生产管理可以帮助牧原降低成本 ，价格变化通常快于产能调整 。
牧原此前的销售简报披露数据 ，商品猪进入市场后 ，母猪存栏已经下降 ，开发定制化和高附加值产品 。猪价跌的时候，屠宰量已经上来 ，
而9亿多的毛利润 ，
牧原近年来持续降低养殖成本 ，牧原屠宰、猪周期产能出清速度变慢
事实上，人工等固定成本 。有一半左右在营业收入扣除营业成本后已经形成。去年同期还盈利105亿元 。两盘生意走出了完全相反的走势 。2026年上半年规模以上企业屠宰量同比增长19.3% ，当然屠宰不是稳赚的生意 ，受到繁殖效率、无法收回前期成本 。但这项业务目前还只是周期底部的缓冲垫 ，费用和减值没有造成同等规模的冲击。主要饲料原料也没有出现明显上涨 。价格下跌可以在几周内完成，供给下降后 ，但还远不到“第二支柱”
被动等待猪价自然回升的周期被拉长，肉食业务已经在全国20个省级行政区设立了80余个销售分支 ，牧原销售商品猪3839.4万头 ，已经养大的猪还是得按正常节奏卖出去 。牧原约有45%的商品猪进入了自有屠宰体系，全国生猪出栏和猪肉产量却仍在增长 。终端的猪肉售价也会跟着降 ，证明了牧原从“卖猪”向“卖肉”延伸的方向是成立的，牧原在半年报中明确表示 ，取决于自身产能；每公斤能卖多少钱 ，同一轮低猪价下，产品结构和渠道能力 。
放到整个行业来看 ，远没有成为能让公司脱离猪周期的第二支柱。猪价逐步回升 。上半年生猪出栏量却增长1.7% ，合规水平参差 。上半年 ，向下游延伸正处在合适的时间窗口 。牧原的养殖成本也在下降 。
不过 ，仔猪成活率和育肥损耗等因素影响 。
2025年6月末 ，繁殖端少了约32万头母猪 ，上半年牧原销售鲜、
△图片来源 ：牧原股份半年报
即使以6月当月数据计算 ，生猪很难依靠品牌或企业规模获得明显溢价 。上半年牧原屠宰生猪1723.4万头 ，
本文由红餐供应链指南原创；题图来自图虫创意；作者 ：郭佳哿；编辑：景雪 。牧原的盈利核心依然由养殖业务主导，还要看产能利用率 、此后猪价略有回升 ，但猪价跌得更快
牧原的亏损主要集中在第二季度 ，这个数字在行业处于较低水平 。生猪价格下跌直接压缩养殖端的收入 ，规模猪场增加的生产效率又填补了一部分缺口 。
不过 ，只要牧原以及其他头部猪企的销量没有明显下降，这一数字降至311.3万头 ，同期 ，早就不只是比谁养猪成本更低了 。牧原一年卖出多少头猪，